万华化学:18H1业绩同增43%,自我进化,加速成长正规网赌平台

   
风险提示:MDI价格大幅下滑;石化项目投产低于预期;新材料项目建设进度低于预期。

   
现金流方面,报告期内经营性现金流净额为84.45亿元,同比+483%,主要是上年同期营运资金占用较多所致;投资活动现金流净额为-42.55亿元,同比-87%,主要是烟台工业园建设项目付款增加所致;筹资活动现金流量净额为43.80亿元,同比-461%,主要是上年同期增发资金到位以及本期分红同比增加所致。

    全球化布局持续推进,多元化业务发展不断完善

   
根据卓创资讯数据,7月27日聚合MDI均价20400元,相较于月初18200元的均价上涨12%;纯MDI均价29120元,基本保持稳定。本次价格上涨主要是由于近期陶氏美国34万吨MDI工厂Dow
Polyurethanes设备故障遭遇不可抗力停车;与此同时,匈牙利BC的30万吨MDI装置计划在7月中旬至9月底进行检修,此次检修预计持续两个半月,届时欧洲MDI供给将较为紧张,在此期间万华化学中国MDI工厂将会向欧洲调配货源,以弥补欧洲市场的供应紧缺状态,但此举可能引起中国地区的供应格局偏紧;另外,本周上海科思创及巴斯夫中国工厂MDI装置供货不正常,周边供应商价格有所上调。综上所述,预计未来一段时间内MDI供应格局偏紧,价格进入上升通道。

   
从成本控制来看,公司报告期内期间费用保持稳定,合计22.80亿元,期间费用率7.59%,同比略降0.33个百分点。分项费用来看,销售费用7.89亿元,销售费用率同比略降0.12个百分点;财务费用4.21亿元,财务费用率同比略降0.44个百分点。管理费用10.70亿元,同比增加31.87%,主要为员工费用及研发支出增加所致,管理费用率3.56%,同比略升0.24个百分点。报告期内公司实现研发支出5.67亿元,同增19.25%。

   
2018年7月30日晚,公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营收300.54亿元,同比+23.02%;实现归母净利润69.50亿元,同比+42.97亿元;实现扣非后净利润64.80亿元,同比+35.21%。

   
公司发布2018半年报和上半年经营数据:报告期内实现营收300.54亿元,同增23.02%;实现归母净利69.50亿元,同增42.97%;扣非后64.80亿元,同增35.21%;经营性净现金流84.45亿元,同增483.02%,按照27.34亿总股本计算,实现每股收益2.54元,每股经营性净现金流3.09元。单季度来看,公司Q2实现营收164.5亿元,环比增长20.96%,实现归母净利34.04亿元,环比略降3.99%,实现经营性净现金流48.55亿元,环比增长35.24%,单季度EPS1.25元,业绩符合预期。

   
从销量角度来看,2018年上半年公司聚氨酯系列产品销量94.83万吨,同比+9%;石化系列产品销量182.20万吨,同比+20%;精细化学品及新材料销量14.07万吨,同比+46%,整体来看全产业链产品销量均有提升,其中精细化学品及新材料产品、以及石化系列产品的销量提升比较显著,显示出公司全产业链布局的战略逐步推进。

   
各系列产品销量同比大幅增长,成本控制稳定报告期内华东市场聚合MDI均价同比下降5.23%,价差下降17.06%;纯MDI均价上升13.95%,价差上升10.74%。公司在聚合MDI价格回落的背景下仍实现业绩的大幅增长,主要受益于聚氨酯系列产品国内市场销量稳定,海外市场销售保持良性增长,美国市场价格Q2环比仍处上行区间,同时其他业务产销均实现大幅增长。报告期内聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列分别实现销量94.83/182.20(含LPG贸易)/14.06万吨,同增9.21%、20.11%和46.36%;分别实现营收168.11/83.20/26.86亿元,同增20.26%、20.28%和51.97%(主要受益于一期PC项目投产)。

   
从价格角度来看,公司核心利润来源–MDI产品的价格仍然能够维持同比增长趋势,公司纯MDI2018年1-6月挂牌价的平均价为30717元,同比+19%;聚合MDI(直销)平均价为24717元,同比+2%;聚合MDI(分销)平均价为24383元,同比+2%。另外,公司石化产品价格有涨有跌,山东丙烯均价8161元,同比+13%;华东环氧丙烷均价12105元,同比+19%;山东MTBE均价5998元,同比+15%;华东丁醇均价7705元,同比+23%;华北丙烯酸均价7649元,同比-9%;NPG华东进口加氢均价12976元,同比-9%。

    点评:

   
公司PC项目一期7万吨已投入使用,产品质量优异,市场口碑很好,二期13万吨预计18年底投产(合计20万吨);5万吨MMA、8万吨PMMA、30万吨TDI预计18年10月投产;未来在石化业务还将大力发展C2烯烃衍生物,正在筹建的百万吨乙烯产业链项目建成后,万华将涉及更多的烯烃下游高附加值衍生产品,成为中国重要的烯烃及衍生物供应商。从全球市场规模来看,PC和TDI和MDI市场规模处在同一数量级,全球都是几百万吨的消费规模,而乙烯系列产品在全球的规模更是上亿吨。其他产品水性涂料树脂、ADI、SAP、TPU等产品也在不断推进,各类新材料产品遍地开花。通过本次资产重组,有利于公司整合优质资产,理顺治理结构,助力公司向世界级新材料公司迈进。假设资产重组按照本次方案顺利完成,预计公司2018、2019年实现归母净利润186.61、223.25亿元,EPS分别为5.95、7.12元,对应PE
8.7X、7.2X,维持“买入”评级。

   
短期海内外装置集中检修,聚合MDI价格淡季下迎来反弹2018年初至今国内聚合MDI市场整体震荡向下,至目前华东市场均价22468元/吨相比2017年均价26994元/吨下降16.8%;纯MDI华东市场均价30432元/吨相比2017年均价28082元/吨增加8.4%。二季度至今受环保“回头看”等影响聚合MDI下游需求整体偏淡,但部分厂家集中检修影响叠加陶氏美国Freeport装置不可抗力催化聚合MDI市场近期迎来反弹,万华烟台前期经历45天装置检修,科思创上海仍处停车中,亨斯迈上海和巴斯夫上海仍处低负荷运行中,东曹瑞安精馏装置也处停车检修状态。海外装置中陶氏Freeport装置所有MDI产品遭不可抗力,34万吨/年产能受到影响,万华匈牙利BC装置于7月中旬开始为期2个月的检修计划。市场供应偏紧下聚合MDI市场止跌反弹,后期金九银十来临聚合MDI价格有望继续回暖。

    2018H1净利润保持大幅增长,盈利能力进一步增长

    关注中美贸易摩擦对聚合MDI出口市场及全球货源流向的影响

    维持买入评级

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